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　　格隆汇

　　业绩大幅下滑，华润燃气股价遭遇大跌。

　　今日，华润燃气跳空低开，最新跌17.55%，报23.25港元/股，总市值538.01亿港元。

　　近年来，华润燃气股价持续走低，自2021年6月的高点至今，公司股价在3年多的时间内累计跌超50%。

　　业绩低于预期

　　财报显示，华润燃气2024年实现营收1026.76亿港元，同比增长1.4%；核心利润为41.48亿港元，同比增长0.02%；股东应占溢利为40.88亿港元，同比下降21.7%；基本每股收益为1.8港元。

　　华润燃气去年的毛利率为17.8%，较前一年同期下降0.4个百分点，主要是由于毛利率相对较高的接驳收入占比由10.8%下降至9%。

　　券商普遍认为，华润燃气的这份业绩低于预期。

　　分业务来看，

　　2024年，华润燃气的零售销气量为399.1亿立方米，同比增长2.9%，其中居民、工业、商业气量分别同比增长6.3%、1.5%、3.8%。

　　期间，华润燃气的综合服务业务营业额达42.1亿港元，同比增长4%；溢利同比增长2.1%至14亿港元。

　　华润燃气表示，该业务的渗透率仍处于低位，未来有望成为公司的重要业务组成部分。

　　综合能源业务上，截至2024年底，华润燃气的分布式能源、分布式光伏、交通充能累计签约3.2GW、286MW，478MW，累计投运2.6GW、94.7MW、415MW。

　　2024年的能源销售量同比高增27.2%至37.4亿千瓦时，实现综合能源毛利3.6亿港元，同比增长33.6%。

　　此外，华润燃气2024年的资本开支规模为44.2亿港元，同比下降56%，资本开支规模收缩，带动公司自由现金流同比提升14.2%至25.8亿港元。

　　分红下降

　　分红上，华润燃气拟派末期股息0.7港元/股，连同中期分红公司全年股息达0.95港元/股，派息率为53%，但较前一年的每股1.16港元有所下降。

　　展望未来，券商依然看好华润燃气，认为公司有望迎来价值重估。

　　申万宏源认为，考虑到公司较为稳定的销气业务利润占比持续提升，双综业务有效弥补接驳业务利润下降影响，利润质量改善后，华润燃气的估值有望修复至历史正常水平。

　　以2025年归母净利润计算，申万宏源给予公司16x PE估值，计算公司合理市值为803.8亿港元，较当前市值有23.2%的上涨空间。回购也有望进一步增加公司单股价值，维持“买入”评级。

　　华泰证券给予华润然的目标价为28.5港币（前值31.68港币基于12x 25EPE），基于15x 25EPE，高于五年历史均值（12xPE）。零售气与双综等可持续业务利润占比上升，业绩不确定性因素逐步弱化，有望带来公司价值重估。

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